一文看懂金融杠杆中的委外投资
作者:广发宏观郭磊团队周君芝
源于:郭磊宏观茶座
投资要点
第一,委外投资是什么?
一张图简洁明快看懂委外投资(图1)。
第二,委外投资的资金哪里来?
委外投资的最主要资金来源还是表外理财。自营资金受到更多监管约束,直接开展委外投资的比重应不高。近年来表外理财规模不断扩张。
第三,委外投资的资产去了哪里?
债券和货币市场工具、非标产品、现金和银行存款为理财主要配置资产,其中债券和货币市场工具配置占比过半。从委外投资主要管理人基金专户资产投向来看,债券投资占比在50%左右,投向权益资产的占比在7%左右。
第四,委外曾经快速扩张的主要动力主要是什么?
委外投资前期迅速扩张的重要背景在于金融体系加杠杆:中小行利用CD发行获得负债资金,大行利用委外投资购买CD,中小行利用委外投资扩大资产端。
第五,委外规模有多大?
我们根据银监会关于理财余额的数据和理财年报数据粗略匡算,委外投资规模约5-6万亿,委外资金配置债券和货币市场工具规模在3-4万亿左右。
第六,委外目前面临的主要矛盾是什么?
随着货币政策更加中性和低利率环境的终结,委外内生驱动下降,规模扩张速度应已边际下行。银监会一季度经济金融会议指出理财产品余额“增速比去年同期大幅下降34.8个百分点”。当前主要矛盾不是委外在继续扩张;而是随去杠杆持续推进,赎回可能会对流动性带来影响。
第七,委外去杠杆会引发流动性问题吗?
估算债市可供交易债券规模在44万亿,委外配债规模相对占比不低。若委外赎回一时过于集中,将带来短期流动性波动。但由于一则委外投资规模扩张的时段已经过去;二则当前并非利率压力最大的时段(一季度GDP名义增速应是全年高位;中美10Y国债利差亦已达bp的经验高位),委外蕴含的风险属风险释放末端,不应高估和夸大。且6号文已经治白癜风合肥哪家医院好白癜风专家坐诊
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